新时期投资城投平台大方向浅析

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来源：用益投资

从1992年第一家城投平台诞生至今已经经历了29年的岁月。

   2009年起城投经历了三轮政策的松紧周期，目前处于第三轮政策的收紧时期，近期的15号文再次是把城投平台推上C位。     几轮的政策变化，主要围绕：存续地方政府债务和城投债务的理清和分类管理、严控政府债务规模、严控政府及城投违规融资、严控政府为城投违规担保、保障现在建项目的融资、保持平台合理的融资需求、在不发生系统性风险的前提下严控非标规模等等；
2014年的43号文，更被市场认为是规范地方政府和城投平台行为的基本文件；但7年快过去了城投债券依然屹立不到，城投信仰依然坚挺，这有历史的根源、地方建设的需要、金融行业的投票；
【历史的根源】
分税制改革导致地方政府要以50%的财政收入承担85%的支出责任，城投平台应时而生，平台一开始就承担了地方政府对外融资和基建的责任，融资所得交由地方政府统筹管理，城投平台带有地方政府信用的根源在于此。
而从城投平台公司的收入、应收账款等情况发现，通常90%以上的收入来至于政府基建和土地整改，90%以上的应收账款来至于地方财政局、地方政府及部门，这和城投的主营业务有很大关系，通常道路、桥梁、学校、医院等公益性设施，在建设完成后，都是要移交给政府的，那么这笔应收款的付款人就是地方政府及关联部门，这导致城投平台和地方政府短期内不可能彻底的划清界限。 【地方建设的需要】
需要土地财政在中短期是地方政府承认的事实，地方招商引资，基建先行，基建起来了，才有开发商愿意来投资，土地也才有价值，这是一个良性循环。
虽然国家一直严控房地产，但国家控制的是房价能稳定运行，而不是让房价下跌甚至崩盘，这是政府、金融机构、居民都无法承受的。
地方经济能良性循环，基建是第一步，而基建又离不开城投平台，所以城投平台要长期存续和发展是一个不争的事实；政府目前引导符合条件的城投平台市场化转型，也是在为城投中长期发展做政策引导。 【金融行业的投票】
截止20年底全国有城投平台2751家，城投债券存续规模10.6万亿，最大投资人是金融机构，银行、保险、证券、信托是城投债券的主要购买主体，基础设施类政信业务更是信托公司集合业务的三大支持之一。如同房地产的最大债主是银行一个道理，城投和地产都深度绑定金融系统，一荣俱荣一损俱损的关系；
一个深度绑定金融系统的领域，注定是国家严厉管控的重点。 【未来如何筛选政府平台的投资机会】
弱资质的城投平台会逐步退出市场，这是注定的，所以尽量从大方向去筛选优质、有实力的城投平台合作。 1、区域经济：    
地区经济数据、营商环境、人才吸引力、房地产市场等因素可能会是筛选城投平台的大前提，一个能良性循环不断人才流入的城市，他的经济才可以良性循环，这些区域的城投平台更具可持续发展，更稳定。 2、城投平台的实力：    
应判断城投是属于市级、区级、县级平台，一级、二级、三级平台，这个非常重要，随着时间的推移这些因素会更加重要；
深度绑定政府的平台才后续才能获得政府的依赖和扶持，极端情况下，更能获得金融机构的持续授信和投票，从业务类型、收入构成、应收账款付款方等因素可评估城投平台和政府的绑定程度。
资产实力和债券评级，尽量选择百亿级，债券评级AA/AA+以上的政府平台，再融资会更加稳定，具备高评级的发债资格，可能会是一个非常重要的指标。 【城投能否继续投资？】
结合近些年各类金融产品风险事件及处置方式、极端风险案例、历史兑付数据等因素看，政府城投平台涉及的金融产品（债券、信托、定融等）是整体风险系数可控，无极端金融风险，最大的风险可接受的标的之一。
筛选经济发达区核心政府平台的项目，应是中期保守投资的主要筛选方向之一。


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